信达固收：信用利差被动小幅提升，短久期二永债利差下行

报告摘要

信用利差被动小幅走阔，期限利差上行。本周无风险利率整体回落，1Y、3Y以及5Y期国开债收益率整体分别下行3BP、1BP和3BP。信用债收益率也有所回落，其中1Y期各品种收益率下行3-4BP，3Y期AA+及以上品种上行0-1BP，5Y期各品种下行2-3BP，1Y与5Y期品种下行幅度更大。但信用利差被动小幅走扩，1Y期与3Y期AA+及以上品种上行0-1BP， 5Y期各品种上行1-2BP。从评级利差来看，3Y期AA+/AA评级利差下行4BP，其他整体在-1-1BP波动。期限利差整体上行，其中AAA级和AA+级3Y/1Y上行幅度较大，达4BP。

城投债利差整体上行。本周外部主体评级AAA级和AA级平台信用利差分别上行2BP和1BP，AA+级平台信用利差保持不变。其中，云南和辽宁AAA级平台信用利差分别上行8BP和6BP；云南AA+级平台信用利差下行7BP，贵州AA+级平台信用利差下行39BP；山西AA级平台信用利差下行9BP。不同行政级别城投债信用利差上行，省级、地市级和区县级平台信用利差分别上行3BP、2BP和1BP。其中，山东省级平台信用利差上行5BP；青海和辽宁地市级平台信用利差分别上行7BP和5BP；四川和天津区县级平台信用利差上行7BP和6BP，贵州区县级平台信用利差下行3BP。

(资料图片仅供参考)

产业债利差整体上行，民营地产债利差分化。本周混合所有制房企、地方国企、民企和央企地产债信用利差分别上行89BP、4BP、2BP和3BP。旭辉、龙湖、美的置业和新城信用利差分别上行226BP、44BP、14BP和3BP，碧桂园信用利差下行1179BP；金地信用利差上行268BP，远洋信用利差下行514BP；万科和保利信用利差分别上行13BP和2BP。煤炭、钢铁和化工债信用利差整体小幅上行，陕煤和河钢信用利差分别上行1BP和3BP，晋能煤业信用利差下行1BP，沙钢信用利差保持不变。

1Y期和3Y期AA级二永债利差下行，中长期高等级二永债利差仍小幅走高。本周1Y期各等级二永续债利差下行1-4BP，且弱资质品种下行幅度相对更大。3Y期AA级商业银行二永债利差分别下行1BP和3BP，中长期中高等级整体上行1-3BP。

城投与产业永续债超额利差变动不大。本周产业AAA3Y永续债超额利差下行1.05BP，产业AAA5Y永续债超额利差下行0.35BP；城投AAA3Y永续债超额利差上行0.81BP，城投AAA5Y永续债超额利差下行0.48BP。

风险因素：样本选择偏差和数据统计失误，城投和地产政策超预期。

报告目录

报告正文

一

信用利差被动小幅走阔，期限利差上行

本周无风险利率整体回落，1Y、3Y以及5Y期国开债收益率整体分别下行3BP、1BP和3BP。信用债收益率也有所回落，其中1Y期各品种收益率下行3-4BP，3Y期AA+及以上品种上行0-1BP，5Y期各品种下行2-3BP，1Y与5Y期品种下行幅度更大。但信用利差被动小幅走扩，1Y期与3Y期AA+及以上品种上行0-1BP， 5Y期各品种上行1-2BP。从评级利差来看，3Y期AA+/AA评级利差下行4BP，其他整体在-1-1BP波动。期限利差整体上行，其中AAA级和AA+级3Y/1Y上行幅度较大，达4BP。

二

城投债利差小幅上行

本周城投信用利差上行。外部主体评级AAA级和AA级平台信用利差分别上行2BP和1BP，AA+级平台信用利差保持不变。其中，云南和辽宁AAA级平台信用利差分别上行8BP和6BP；云南AA+级平台信用利差下行7BP，贵州AA+级平台信用利差下行39BP；山西AA级平台信用利差下行9BP。

本周，不同行政级别城投信用利差上行，省级、地市级和区县级平台信用利差分别上行3BP、2BP和1BP。其中，山东省级平台信用利差上行5BP；青海和辽宁地市级平台信用利差分别上行7BP和5BP；四川和天津区县级平台信用利差上行7BP和6BP，贵州区县级平台信用利差下行3BP。

三

产业债利差整体上行，民营地产债利差分化

本周，混合所有制房企、地方国企、民企和央企地产债信用利差分别上行89BP、4BP、2BP和3BP。旭辉、龙湖、美的置业和新城信用利差分别上行226BP、44BP、14BP和3BP，碧桂园信用利差下行1179BP；金地信用利差上行268BP，远洋信用利差下行514BP；万科和保利信用利差分别上行13BP和2BP。煤炭、钢铁和化工债信用利差整体小幅上行，陕煤和河钢信用利差分别上行1BP和3BP，晋能煤业信用利差下行1BP，沙钢信用利差保持不变。

四

1Y期和3Y期AA级二永债利差下行，中长期高等级二永债利差仍小幅走高

本周，1Y期各等级二永债和3Y期AA级二永债利差下行，但中长期中高等级二永债利差仍小幅走高。1Y期各等级二永续债利差下行1-4BP，且弱资质品种下行幅度相对更大。3Y期AA级商业银行二永债利差分别下行1BP和3BP，中长期中高等级整体上行1-3BP。

五

城投与产业永续债超额利差变动不大

本周，产业AAA3Y永续债超额利差下行1.05BP，产业AAA5Y永续债超额利差下行0.35BP；城投AAA3Y永续债超额利差上行0.81BP，城投AAA5Y永续债超额利差下行0.48BP。

六

信用利差数据库编制说明

市场整体信用利差、商业银行二永利差以及城投/产业永续债信用利差是基于中债中短票和中债永续债数据求得，历史分位数是自2015年初以来；而城投和产业债相关信用利差是信达证券研发中心整理与统计，历史分位数是自2015年初以来；

产业和城投个券信用利差=个券中债估值（行权）-同时间同期限国开债到期收益率（线性插值法计算），最后通过算数平均法求得行业或者地区城投的信用利差；

银行二级资本债/永续债超额利差=银行二级资本债/永续债信用利差-同等级同期限银行普通债信用利差，产业/城投类永续债超额利差=产业/城投类永续债信用利差-同等级同期限中票信用利差。

样本筛选标准及其他：

产业和城投债均选取中票和公募公司债样本，并剔除担保债和永续债；

若某个券的剩余期限在0.5年之下或者5年之上，则将其剔除统计样本；

产业和城投债皆为外部主体评级，而商业银行采用中债隐含债项评级。

风险因素：

样本选择偏差和数据统计失误，城投和地产政策超预期。

本文源自报告：《信用利差被动小幅提升，短久期二永债利差下行——信用利差周度跟踪》

报告发布时间：2023年8月5日

发布报告机构：信达证券研究开发中心

本文源自：券商研报精选