大家资产成功举办2023年二季度线上策略会|焦点滚动

2023年4月12日，大家资产举办2023年二季度线上策略会，邀请80余家保险、银行理财公司等机构参加。大家资产研究部总经理助理石泰华、宏观策略首席分析师郭廓、固收投资经理李显君以及产品管理部负责人唐海平做了主题演讲，并围绕市场走势、投资策略及产品创新方向等与大家开展深入交流。

逆情绪择时，顺业绩选股

(资料图)

郭廓认为，下一阶段的投资，要做到“逆情绪择时，顺业绩选股”。复盘一季度，春节前疫后复苏、外资涌入，指数单边上行；春节至两会，市场存量博弈，指数震荡走平；两会后，市场定价“弱复苏”，指数有所回调。市场形成了ChatGPT和AI驱动的成长、“中特估”和国企改革驱动的价值两条主线。此外，一季度出口和信贷大超预期，上调一季度GDP增速至4.5%。展望二季度，低基数有望推动GDP同比超8%，预计二季度复苏的斜率较一季度平坦。年初，市场经历了“提估值”的结构牛，二季度或将是“估值-业绩平衡”的震荡市，需“逆情绪择时”。

展望后市，重点看好TMT产业趋势。供给端，有中美映射和自主可控的逻辑加持；需求端，应用感受是“颠覆性”的，本轮产业趋势空间很大。具体到二季度，由“基本面”因子主导，TMT将进入“高波动”的验证期，预计TMT内部分化，部分子行业不断会有政策、订单、业绩的验证，行情或从大beta向子行业小beta和龙头alpha切换。除TMT之外，从策略角度看好以下板块：一是AI产业链向传统板块扩散，如机械、轻工、家电板块中的转型公司；二是老赛道反弹，如电池等；三是成长逻辑的扩散，如创新药等；四是环比复苏的出行链，如酒店旅游等；五是风格上与TMT强互补、股价上与TMT弱相关的板块。

把握“拥抱科技、困境反转、中特估”三大主线

石泰华认为，过往三年，疫情的反复和不确定性叠加对地产等行业的政策转向，使得宏观预期波动较大，周期错位，在胜率和赔率的选择上，资金选择一边倒于最具稀缺性、最景气的板块的胜率。而随着今年疫情和地产的修复，宏观经济的不确定性大概率将会收敛。景气度不再是稀缺的品种，经济的上行意味着行业百花齐放，不同的在于上行的节奏和分化，各板块均有上涨逻辑但也各存在不同程度的困难与瑕疵，整体上来说是一个“修复之年”。

在对一季度市场复盘及行业比较基础之上，石泰华认为，在下一阶段的投资中应把握“科技浪潮、困境反转、中特估”这三大主线，并分享了其对三大主线的机会挖掘方面和市场不同的理解。一年维度，看好各行业的陆续复苏、困境反转机会，特别是2022年超跌的电子行业，虽然上半年仍然业绩不佳，但未来预期向好。与市场不同之处在于，更看好疫情期间供给侧进一步出清并苦炼内功的相关行业反弹力度会更强(如家居建材社服等板块以及面板产业链等)；三年维度，看好由土地财政切换到股权财政下的“中特估”板块，与市场不同之处在于，除了中字头央企外，更加侧重挖掘各行业地方国企、科创链及产业链企业、优质央企旗下子公司进行的产业整合、赋能所带来的机会；五年维度，看好产业趋势驱动的AI、数据要素等数字经济机会，与市场不同之处在于，除了算力服务器之外，更加领先市场挖掘传统行业拥抱科技带来的产业数字化机会、行业信息化公司为代表的数字产业化机会以及数据要素产业链各环节机会。

国内经济趋势向好，捕捉债市投资机遇

李显君表示，在利率债方面，展望二季度，国内经济向好趋势不变，货币政策基调继续稳中偏松，市场信心有望增强。但仍存在两个主要“分歧”，一是在于经济恢复的持续性，经济内在增速及变化趋势决定利率运行区间和方向；二是在于地产销售的持续性，复苏呈现出结构不均的特点，高能级城市、低能级城市，新房、二手房的销售分化较大。在海外方面，美联储加息动力大幅走弱，分母端持续收紧压力将过去。综合来看，二季度宏观环境对债券市场利好程度有所减弱，长端利率将从全年区间下限向上移动。

信用债方面，信用利差已大幅压缩至历史偏低水平。一季度信用债与利率债走势分化，年底超调部分利差呈现回归走势；信贷高增且利率低位，经济弱复苏下实体需求改善并不显著，资金回流银行带动配置需求旺盛，加之信用债发行端恢复较慢，错配造成资产荒带动利差进一步下行。展望后市，宽信用背景下资产荒局面将得以缓和，利差继续压缩空间有限。供给端角度看，3月收益率下行至合意水平后发行逐渐放量；需求端角度看，基金中位久期压降后仍处于较高水平且已边际回升，加之期限利差与等级利差均同步压缩，资金进场相对充分，资产荒局面难以持续。目前位置信用债系统性的下行已接近尾声，利差继续压缩空间有限。

保险资管的多资产策略及投资公募REITs解决方案

唐海平介绍，当前大家资产主要在推行两方面产品创新，多资产策略及保险资金投资公募REITs。

所谓多资产策略，即是产品中包含多种类型的资产及策略，区别于传统的单一资产/股债混合策略，例如可加入非标资产、高收益存款等低波资产，降低组合资产整体波动率；加入可转债，适当维持组合收益弹性。多资产策略有风险更为分散、捕捉各类资产上涨机会、资产组合切换灵活的特点和优势。近年来，随着保险资金运用范围的逐步放开，保险资金对于多元资产配置有天然的诉求；而保险资管公司相较于其他资管机构，在大类资产配置方面更具有优势，从理念上二者相契合，未来发展空间广阔。

目前，大家资产也在积极推动保险资金投资公募REITs的创新产品。近年来，保险资金以投资者的身份，积极参与公募REITs的战略配售及网下投资，是公募REITs市场重要的参与者。险资奉行长期投资、价值投资理念，而REITs底层资产清晰透明、产品期限长，险资参与REITs业务有着天然匹配性和巨大发展潜力。大家资产将不断推动产品创新，充分满足投资人各项不同的投资需求。